光明乳业基本面持续承压，资本市场热切押注“换帅救企”？

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2024年5月1

光明乳业董事长黄黎明已提交辞呈，退出公司董事长、董事及董事会战略委员会主任委员等所有职务。职工代表董事马云也一同离任，两人均以“工作调动”为辞职原因。尽管公司方面表示黄黎明在任期间“勤勉尽责”，且公司运营一切正常，但其提前近两年卸任的时机引发关注。黄黎明原定任期至2028年6月。

值得注意的是，在管理层权力过渡的时期，公司股价却呈现上涨趋势。7月1日至7月7日收盘，光明乳业股价从6.00元/股的低点回升至6.48元/股，涨幅达8%。这种资本市场的短期热情与公司基本面面临的现实压力形成了对比，公司能否通过此次人事调整重塑增长模式仍有待观察。

黄黎明任职期间，光明乳业在2025年首次出现年度亏损。全年营收为239.0亿元，同比小幅下降1.58%；归母净利润亏损1.492亿元，主要受新莱特新西兰子公司亏损影响。这是光明乳业近十年来首次出现年度亏损，也使黄黎明的离任更受瞩目。

黄黎明是光明乳业的老员工，自1992年起在公司及前身上海牛奶公司任职，曾担任多个核心部门的领导职务。2021年11月，他回归光明乳业并出任董事长。在他之前，张崇建和濮韶华曾先后担任董事长，任期均超过三年。黄黎明作为第四任董事长，任期长达4年8个月，是近十年来任期最长的一位。

在他接任董事长时，光明乳业营收曾达到292.06亿元的峰值，同比增长15.59%。然而，此后公司业绩开始下滑。2022年，营收为282.15亿元，同比下降3.39%；归母净利润为3.61亿元，同比下滑39.11%。2023年至2025年，公司营收连续三年下降。归母净利润在2023年短暂回升至9.67亿元后，2024年回落至7.22亿元，2025年则转为亏损1.49亿元，同比大幅下跌120.67%。

2026年第一季度，公司营业收入为62.11亿元，同比下降2.48%；归母净利润为6664.87万元，同比大幅下滑52.74%。海外子公司新莱特（Synlait）持续对公司业绩产生影响，尽管光明乳业已于2026年4月2日完成新西兰北岛资产项目的交割。

乳业分析师宋亮指出，光明乳业近年来业绩承压，主要原因是过去快速扩张遗留的问题，叠加行业周期性影响。黄黎明在任期间，已采取战略收缩应对市场变化。数据显示，2023年尽管营收下滑，但扣非净利润同比大幅增长，这得益于成本控制，销售费用同比下降，毛利率有所提升。

在归母净利润改善的同时，黄黎明的薪酬也有所上涨。2022年其薪酬为86.77万元，2023年升至159.29万元，2024年进一步增至172.87万元。然而，随着2024年至2025年毛利率的下滑，黄黎明的薪酬也随之下降至130.28万元，同比下降24.6%。这表明成本压缩并未根本性扭转经营困境，公司盈利模式亟待重塑。

回顾光明乳业近八年的发展历程，其战略经历了从“全国扩张”到“战略收缩”的转变。2018年，公司曾提出“走出华东，遍布全国，走向世界”的宏大目标。然而，濮韶华接任董事长后，战略调整为“做强上海，发展华东，优化全国，乐在新鲜”。

在黄黎明接任董事长后，公司继续推行“稳固上海、做强华东、优化全国、乐在新鲜”的战略，并侧重低温鲜奶产品。2022年至2025年，公司投资24.93亿元建设定远牧场项目，以提升奶源自给率和全国化布局。

然而，“稳固”和“优化”背后，光明乳业的全国市场和上海大本营的收入均呈现下滑趋势。2021年，全国市场收入占总营收的48.74%；到2024年，已降至41.15%。上海市场收入占比也从2021年的27.27%降至2025年的25.56%。

内部人士透露，公司对上海和华东以外的市场采取“低投入”策略，以避免利润损失。2026-2030年战略规划中，更是强调“实施聚焦战略，夯实核心基本盘”，显示出公司从全国化扩张转向聚焦低温、深耕华东的策略转变。

黄黎明提前离任，被视为公司寻求变革的信号。市场普遍猜测，光明食品集团副总裁陆骏飞可能接任董事长。陆骏飞同样是光明乳业的资深员工，拥有丰富的基层和管理经验。

宋亮认为，陆骏飞年轻且熟悉市场，有望为公司带来积极改变。其面临的最大挑战是当前市场环境的深刻变化，包括消费者习惯的改变、替代品的冲击，以及代工、私域、白牌等品牌对市场份额的蚕食。

宋亮建议，新任董事长需思考如何适应市场变化并实现发展。破局之路可能在于：大众产品追求极致性价比，高端产品深耕细分市场和渠道；同时，顺应产业趋势，从基础营养向功能营养转型，围绕“一老一小”开发功能性产品。

在旧帅离任、新帅未定的关键时期，光明乳业能否在聚焦基本盘的同时，发掘新的增长动力，仍需市场拭目以待。

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